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貨幣政策發力重點料調整:效果明顯 總基調不會轉向

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新浪財經
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      從今年一季度市場情況來看,貨幣政策逆周期調節力度明顯加碼。由於美聯儲加息進程放緩,人民幣匯率逐漸走穩,貨幣政策受到的外部掣肘減弱,從而可以專注於穩增長,貨幣環境寬鬆力度明顯加大。1月份央行通過“兩次全麵降準+普惠金融定向降準考核標準調整+TMLF+國庫現金定存”政策組合,為銀行信貸投放提供了中長期穩定資金來源。央行還創設了CBS,支持銀行通過發行二級資本債、永續債等方式開拓資本補充渠道,緩解銀行資本約束,疏通信用傳導機製。此外,監管層還連續出台政策,支持金融服務小微、民企及“三農”等重點領域和薄弱環節。

  政策效果明顯

  數據顯示,一季度新增人民幣貸款5.8萬億元,創有記錄以來的單季新高;3月底各項貸款餘額同比增長13.7%,創2016年6月以來新高;社融同比增長10.7%,達到2018年9月以來新高。一季度GDP同比增長6.4%,與去年四季度持平,結束了此前的連續回落勢頭,好於市場預期,包括工業增加值、投資、消費和出口在內的主要數據都出現好轉。

  目前,主要宏觀經濟指標保持在合理區間,市場信心明顯提升,新舊動能轉換加快實施,改革開放繼續有力推進,一季度經濟運行總體平穩、好於預期,開局良好。央行貨幣政策委員會例會也認為,當前我國經濟呈現健康發展,經濟增長保持韌性,增長動力加快轉化。

  當然,經濟運行還存在一些困難和問題,外部經濟環境總體趨緊,國內經濟存在下行壓力。這種壓力的來源,有周期性因素,更多則是結構性、體製性的。這預示著未來逆周期調節力度可能會減弱,更多將通過改革開放和結構調整的新進展鞏固經濟社會穩定大局。

  因此,決策層對下一階段的政策次序進行了調整。供給側結構性改革被大幅前移,提出要細化“鞏固、增強、提升、暢通”八字方針落實舉措,注重以供給側結構性改革的辦法穩需求,而不是傳統的需求政策。積極的財政政策和穩健的貨幣政策基調未變,但被置於供給側結構性改革之後,立足點也由之前的“穩增長”轉為“追求質的提升和激發市場活力”,短期內政策寬鬆的可能性下降。

  在此之前,央行貨幣政策委員會例會已對政策基調做了微調,強調保持戰略定力,堅持逆周期調節,進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協調,適時預調微調,注重在穩增長基礎上防風險。從去年三季度例會的“高度重視逆周期調節”到四季度的“加大逆周期調節的力度”再到“堅持逆周期調節”,可以看出政策從“加油門”到“收油門”的明顯軌跡。由於貨幣政策已初見成效,央行重提“保持戰略定力”,強調與其他政策的協調配合,以及“在穩增長的基礎上防風險”。

  在政策操作上,央行貨幣政策委員會提出要把好貨幣供給總閘門,不搞“大水漫灌”,同時保持流動性合理充裕,廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。去年四季度例會曾經刪掉了“貨幣供給總閘門”的表述,這次又重新加回來,既與政府工作報告的要求保持一致,也向市場傳達了貨幣政策將會適時預調微調的信號。

  總基調不會轉向

  下一階段,預計穩健的貨幣政策要鬆緊適度的總基調不會轉向,貨幣政策仍需為穩增長營造適宜環境,但會根據經濟運行情況對側重點進行調整。

  一是逆周期調控將延續,但將保持戰略定力。4月份央行未如市場預期推出降準操作,而是通過重啟逆回購和不足額續作MLF平抑資金麵波動,貨幣政策已顯現出邊際調整態勢。鑒於二季度流動性缺口仍然較大,MLF到期近1.2萬億元,4、5月均是繳稅大月,6月麵臨年中考核壓力,因而降準仍是可選項,但正如央行行長易綱所言,降準還有一定空間,但比起前兩年已經小多了。同時,考慮到小微、民企等關鍵領域融資難題仍未得到根本解決,預計央行還會通過結構性寬鬆促進資金流向實體經濟,可能更多采用MLF、TMLF等貨幣政策工具支撐信貸投放,輔之以考核激勵機製調整緩解信貸供給端約束,激發金融機構服務實體經濟的意願和能力。

  二是將更注重政策協調,防風險的重要性進一步提升。當前財政政策相當積極,通過地方債提前發行和基建投資刺激托底經濟,通過減稅降費政策降低企業運營成本,激發企業活力。在此條件下,如果貨幣政策與積極財政政策配合不當,可能造成過度寬鬆,對穩定宏觀杠杆率帶來不利。因此,決策層重申堅持結構性去杠杆,預計下一階段貨幣政策將會把握調控力度,注重與財政政策、宏觀審慎政策、金融監管政策等的協調,避免宏觀杠杆率快速抬升。

  三是穩妥推進利率市場化改革。當前合理充裕的流動性環境促成了利率“兩軌並一軌”的重要窗口期。監管層已在研究利率並軌,為完成利率市場化的“最後一公裏”做好準備,這也是增強貨幣政策傳導效力的要求。推動利率並軌的關鍵在於尋找新的利率“錨”作為適當的市場化參考利率,為存貸款定價作為參考。預計央行將會盡快明確政策目標利率,增強對市場利率的引導作用,以形成市場化的貸款利率基準,加快培育商業銀行的資產負債管理能力和定價能力。

      四是加快金融供給側結構性改革。金融供給側結構性改革問題,將成為下一階段金融工作的重要內容。包括構建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體係,建設規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場,以及構建風險投資、銀行信貸、債券市場、股票市場等全方位、多層次金融支持服務體係等。預計監管層將繼續致力於疏通貨幣政策傳導機製,建立“敢貸、願貸、能貸”長效機製,切實加大信貸投入力度,優化信貸投放結構,以有效支持民營經濟和中小企業發展。

  五是進一步擴大金融高水平雙向開放。以《外商投資法》通過為標誌,我國對外開放將進入新階段。決策層強調要以高水平對外開放促進深層次改革,對金融業而言,不僅要“引進來”,還要“走出去”,既要提高開放條件下經濟金融管理能力和防控風險能力,也要提高參與國際金融治理能力。無論是監管層還是金融機構,這些都意味著更高的要求、更多的機遇和更大的挑戰。